中金发布研报称，基本保管华润啤酒（00291）2025年/26年中枢净利润 53.1/57.5亿元。保管规画价32.4港币，现时股价对应25/26年15.7/14.6X中枢P/E，规画价对应25/26年18/17X中枢P/E，规画价较现时价有15%上行空间，保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25啤酒事迹略超该行预期

　　公司公布1H25事迹：1H25收入239.4亿元，同比+0.8%，中枢EBIT71.1亿元，同比+11.3%；其中啤酒收入231.6亿元，同比+2.6%，销量同比+2.2%，ASP同比+0.4%，啤酒中枢EBIT72.8亿元，同比+14.0%；白酒收入7.81亿元，同比-33.9%，EBITDA2.2亿元，同比-47.2%。啤酒业务略超该行预期，主因毛利率提高及销售用度削弱详细带来利润进展超预期。

　　啤酒业务1H25进展优于行业举座，高端化趋势延续

　　1H25销量同比+2.2%，吨价同比+0.4%，受益于原料资本着落，吨资本同比-4.2%，毛利率同比+2.5ppt至48.3%，销售用度率同比-1ppt，带动1H25中枢EBIT同比+14%，超市集预期。分居品情况：上半年喜力销量同比20%，次高及以上居品的销量同比中高单元数增长。分渠说念看：上半年餐饮渠说念仍然相对承压，非现饮渠说念链接部分外食转自饮的需求，同期歪马等渠说念有较快增长，线上业务与即时零卖业务GMV远隔同比增长40%和50%，但占比尚小，公司默示将细腻柔和和对接非现饮渠说念的增量，收拢豪侈者需求变化。

　　白酒业务承压幅度略超市集预期

　　1H25营收同比下滑34%，EBITDA2.18亿元，同比-47.2%。主品纲目（收入占比80%+）以政商务宴请场景为主，上半年受影响较大，公司默示下半年将保存量、夺增量，在100-300元连续推出居品强化金沙回沙品牌，阐扬啤白整合上风；并进行价钱体系重塑等保险渠说念利润；以及加大线上等业务。

　　揣测看，公司下半年的啤酒业务进展存望保管较正经势头，该行以为全年公司销量和吨价均保执低增势头；聚合全年吨资本中单元数的着落，带动毛利率提高1ppt以上，三精导向下销售用度率有望保管着落态势，该行揣测全年利润率保管双位数增长。

　　白酒业务方面，行业有望鄙人半年逐步启动开释累计的报表压力，逐步迈入出清不断的阶段，公司白酒业务具备与行业同步进行调遣的可能性，该行以为此番调遣给后续白酒业务良性发展，成为公司第二成长弧线奠定基础。

　　风险提醒：竞争加大，促销过多，动销不畅，资本着落不足预期，食物安全等。

职守剪辑：史丽君