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　　中金发布研报称，守护固生堂（02273）25-26年经治愈净利润预测4.81/6.02亿元，现时股价对应25-26年15.7/12.6xP/E（基于经治愈净利润，下同）。守护“跑赢行业”评级及标的价52.8港币，对应25-26年26.3/21.0xP/E，较现时股价有67.6%的上行空间。固生堂公布1Q25缱绻数据：客户就诊东谈主次总额约为121.0万，较2024年同期（约107.4万客户就诊东谈主次）增长12.7%。

　　中金主要不雅点如下：

　　管事规模阻挡扩大，内生孝敬刚劲增长能源

　　1Q25 悉数就诊东谈主次达 121.0万，在1Q24

　　高基数的压力下依旧保抓矜重提高，同比+12.7%。分渠谈看，该行展望线下业务增速显明高于举座，且中枢来自内生增长的孝敬；线上增速略低于举座，主要原因是公司主动进行政策削弱及策略治愈。该行看好后续外洋及国内中枢城市并购的加快推动，全年齿迹有望呈现逐季向好的趋势。

　　抓续海表里快速彭胀，中医+AI及院内制剂打造新增长点

　　门店布局方面，24年公司拓店程度超预期，完成4家自建（上海1家、浙江1家、江苏2家）及17家收购，新拓展长沙、常熟、徐州、江阴4座城市，同期进驻新加坡，打造国际化布局。扫尾24年末，公司在中国20个城市及新加坡共领有79家医疗机构。25年公司展望保抓15-20家的拓店速率，新进2-3个城市，同期接续推动外洋发展的弥远政策。AI方面，公司于2月接入DeepSeek后飞速启动打造名医“AI分身”，基于头部群众资源及数据源上风，有望已矣头部群众的能力复制与劝诫传承，大幅提高优质医疗资源供给能力，增强患者粘性、同期提高中后台运营管事效果。院内制剂方面，24年新增岗桔清咽颗粒、香桃颗粒等5款中药制剂备案，累计12个居品获药监局备案；公司展望25-26年有望启动孝敬显明收入增量。

　　缱绻成见弘扬矜重，盈利能力抓续向好

　　24年公司毛利率约30.1%，在中药饮片价钱波动的情况下仍保抓强健；销售用度率12.2%，经管用度率6.1%（同比-0.6ppt），在收入大幅提高的情况下完成邃密资本管控，缱绻成见保抓牢固。24年剔除汇兑损益后的缱绻性经治愈净利润4.1亿元（同比+39.8%），经治愈净利率13.2%（同比+0.1ppt）。该行以为跟着公司现存门店事迹抓续增长、自建/收购新店阻挡爬坡，利润率有望已矣进一步提高。

　　风险领导：医保及中药饮片关联政策变动；自建/并购不足预期；商誉减值风险。

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职守裁剪：史丽君