开首：对话财经

　　导读

　　当作人人限制第一的旅社集团，其港股IPO不仅是成本运作，更是一场对于“如何将限制上风漂浮为经营质料”的磨练，能否借港股IPO竣事“大象回身”？

　　锦江旅社（600754.SH）认真向港交所递交上市请求，经营以“A+H”双平台架构登陆成本市集。若生效挂牌，这家坐拥1.34万家旅社、129万间客房的行业巨头，将成为中国首个竣事两地上市的连锁旅社集团。但是，在A股市集碰到股价“腰斩”、国外业务斡旋五年损失、116亿商誉压顶的布景下，这场成本运作更像是一场“限制困局”中的解围战，能否破解“大而不彊”的困局，仍充满未知。

　　限制盛宴下的事迹酷寒：人人第一的无语

　　锦江旅社的港股冲刺，是其成重要土膨胀的关键一步。早在2006年，控股股东锦江成本便登陆港股，但因股价低迷、流动性不及，最终在2022年收受专有化退市。这次分拆锦江旅社单独赴港上市，被视为重启国外融资通谈的计策举措。

　　凭据招股书，锦江旅社拟将募资用于“加强国外旅社业务”及“鼓舞数字化转型”。这一所在直指其两大软肋：一方面，以法国卢浮旅社集团为中枢的境外业务斡旋五年损失，2024年净损失扩大至3.8亿元；另一方面，国内1.34万家旅社的限制上风未能漂浮为盈利，2024年营收、净利润双双下滑，RevPAR（每间可售房收入）同比下降5.85%。

　　成本市集对这场“二次上市”响应严慎。A股投资者已用脚投票：锦江旅社股价自2023年4月高点累计下落65%，市值仅剩200余亿元。

　　当作中国旅社业“并购狂魔”，锦江旅社通过十年间斥资超300亿元收购卢浮、铂涛、维也纳等品牌，构建起障翳经济型到高端的40余个品牌矩阵。截止2024年底，其签约旅社限制达1.74万家，客房数164万间，按派系计为人人最大旅社集团，按客房数计斡旋九年占据中国市集份额榜首（13.0%）。

　　但限制盛宴难掩经营酷寒。2024年财报表示，锦江旅社竣事营收140.63亿元（同比-4%），净利润9.11亿元（同比-9.06%），扣非净利润更暴跌30.32%至5.39亿元。中枢运营筹谋全面承压：境内旅社出租率65.2%（-0.9pct）、日均房价244.3元（-11.3元）、RevPAR（每间可售房收入）159.2元（-9.9元），中端旅社RevPAR同比降幅达9.61%。

　　对比同业，华住集团2024年营收239亿元（同比+9%），首旅旅社净利润微增1.41%，而主打中高端的亚朵集团净利润同比大增55.7%至12.73亿元。锦江旅社虽以2亿会员限制位列行业第二（华住2.7亿），但其中央预订率仅56.9%，低于华住的66%和亚朵的63%，会员运营成果短板突显。

　　锦江旅社的国际化领土始于2015年以12.88亿欧元收购法国卢浮旅社集团，这场来往使其跃居人人旅社集团前哨。但十年以前，卢浮集团永恒未能开脱损失泥潭。招股书表示，2024年境外有限做事型旅社业务净损失3.8亿元，较上年3.61亿元损失进一步扩大，且已斡旋五年损失，累计损失超3亿欧元。

　　更严峻的是，这场并购留住的116亿商誉（占总钞票25.5%）如同悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。若卢浮集团等国外钞票经营状态握续恶化，商誉减值将胜利并吞利润。2024年，锦江旅社已因出售前锋之旅等钞票获取4.59亿元非时常性收益，但2025年上半年预报净利润同比腰斩52.81%-57.53%，表示主业盈利材干握续弱化。

　　这次赴港IPO，锦江旅社明确将募资用途指向“裁减卢浮集团钞票欠债率，优化其成本结构”，并经营干涉国外数字化转型。但市集质疑，在欧洲经济疲软、地缘政事风险加重的布景下，国外膨胀能否成为事迹解药仍存广博不敬佩性。

　　锦江旅社的逆境折射出中国旅社业“限制至上”花式的局限性。2015-2023年间，公司通过并购和加盟花式竣事门店数目指数级增长，但单店盈利材干握续下滑。2024年，其境内经济型旅社RevPAR为121元，较2019年下降18%；中端旅社RevPAR为187元，较2019年下降12%。价钱战导致全行业平均房价从2023年的255.6元降至244.3元，出租率从66.1%降至65.2%。

　　更令东谈主诟病的是惩办失控。2024年以来，锦江旅社屡次被曝“大数据杀熟”：吞并房型在自有APP与第三方平台价差达5倍，耗尽者到店后发现价钱低于APP预定价，致使出现“会员价高于非会员价”的荒唐征象。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台，触及锦江旅社的投诉达4446条，涵盖卫生问题、霸王条件、到店无房等。

　　惩办成果的短板在财报中亦有体现。2024年，锦江旅社销售用度率达12.3%，高于华住的10.2%；惩办用度率15.7%，显赫高于首旅的11.8%。尽管公司声称鼓舞“轻钞票计策”，但2024年租出旅社占比仍达12%，远高于华住的5%。

　　成本市集的进修：港股融资能否破解困局？

　　在事迹全面承压的布景下，锦江旅社董事及高管薪酬却逆势飙升。2024年，公司支付给推行董事、非推行董事及监事的报恩总数达320万元，较2023年的170万元增长88%。五名最高薪酬东谈主士（非董事）的报恩总数从3750万元跃升至5140万元，增幅达37%。

　　这一至极征象与公司2024年推出的股权激勉经营胜利有关。凭据公告，锦江旅社向142名董事、高管及中枢主干授予603.42万股规章性股票，授予价钱11.85元/股（较现时股价折价约50%）。尽管公司解释称此举旨在“绑定中枢东谈主才”，但在净利润腰斩、股价暴跌65%的布景下，股权激勉被质疑为“利益运输”。

　　更值得关心的是，锦江旅社前十大股东中，香港中央结算有限公司握股比例从2023年的4.2%降至2024年的2.1%，表示国际成本正在撤回。这次赴港IPO能否重获国外投资者爱好，已经未知数。

　　中国旅社业正资格结构性转型。凭据弗若斯特沙利文数据，2024年国内旅社平均出租率58.8%（-2.5pct），平均房价200元（-5.8%），RevPAR 118元（-9.7%），供给裕如导致行业进入“深度调遣期”。头部企业纷繁转向“质料竞争”：华住集团关闭低效门店140家，亚朵集团通过“场景零卖”孝顺30%收入，首旅旅社发力下千里市集。

　　锦江旅社虽建议“升级会员体系”“鼓舞数字化转型”等策略，但践诺瓦解迟缓。其2024年会员运营成本因推出房券、耗尽券等行径大幅上涨，但会员孝顺率仅56.9%，低于华住的66%。在数字化转型方面，公司经营干涉募资加强国外系统，但境内业务的中台系统成就仍滞后于竞争敌手。

　　这次赴港上市，锦江旅社经营将募资用于“加强国外旅社业务及国外数字化转型”，这被视为缓解卢浮集团债务压力、优化成本结构的关键举措。仅仅，A股市集已用股价暴跌65%抒发对限制花式的抵赖，港股投资者能否收受“人人第一”的故事存在疑问。

　　站在港股IPO的门槛上，锦江旅社需要解释的不仅是募资材干，更是从“限制导向”到“质料导向”的计策转型决心。正如其招股书所言：“在充满变数的旅社业竞技场，‘大’从来不是护城河，‘强’才是。”这家人人最大旅社集团能否竣事“大象回身”，成本市集正在恭候谜底。

包袱剪辑：杨赐